Q2收入增长加速、毛利率下降,但销售费用管控良好。Q2公司实现营业收入16.43亿元,同比增长8.69%,增速环比提升3.54pct。分渠道看,上半年公司加盟渠道收入下滑14.73%,尤其是Q2期内收入增速进一步放缓。由于批发渠道Q2收入增速达到25.71%(环比+24.23pct),且主营占比达到27.34%(同比+3.76pct),促使收入端单季度增速环比向上改善。公司年内持续推进数字化精准营销,减少广告宣传费用投入,Q1、Q2销售费用率同比分别下降3.2pct和6.23pct。但受到原材料和产品价格波动影响,半年度营业成本提升18.46%,导致Q1、Q2毛利率分别下降0.82pct和6.86pct,影响净利率提升拖累业绩增长。
   
预计上半年同店有小幅下滑,分品牌经营各有亮点。上半年,公司全品牌总门店数329家,较去年末增加6家,单店收入为594.3万元。基于去年末公司门店总数与非批发渠道收入测算,预计上半年同店收入基本与去年持平,仅小幅下降约0.17%。上半年,“美克美家”数字化营销引流销售达成率70%,软装品类增长21%,其中饰品增长61%,床品增长近400%。Rehome和YVVY通过聚焦重点品类和核心单品、利用兄弟品牌协同销售以及强化门店管理等方式,销售完结分别实现13%和11%的同比增长。
   
上半年现金流实现转正,但营运效率有所降低。上半年,公司经营性现金流转正,其中Q2为5.78亿元,同比增长468.55%。但上半年公司经营效率略有下降,存货周转率和应收账款周转率较去年分别下降0.01次和1.74次。另一方面,上半年公司预收款下滑48.42%,下滑幅度较去年明显扩大。因此,综合来看,预计下半年公司销售端存在压力。
   
盈利预测与投资建议
   
中报公司预收款下滑幅度扩大,叠加地产大周期向下限制需求。我们下调公司盈利预测,2019-2021年公司收入分别为62.54/73.78/86.58亿元(前值为66.94/84.09/104.76亿元,下调幅度6.58%/12.26%/17.35%),EPS分别为0.31/0.37/0.43元(三年CAGR21.39%,前值为0.34/0.40/0.48元,下调幅度7.28%/9.18%/8.86%),对应PE分为12/10/8倍,维持“买入”评级。
   
风险因素
   
房地产业宏观调控变动风险;人工成本上涨风险;商誉减值风险。