公司公布完成首次回购股份公告:前期公司公告回购股份预案,拟回购最大股份数3571万股(价值为1亿元至2亿元),3月5日公司实施首次回购数量为140.25万股,占公司总股本0.08%,成交价格为5.4元/股,最高成交价格为5.41元/股,最低成交价为5.39元/股,支付总金额为757.49万元。本次回购主要基于对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可,彰显公司高效执行力和中长期发展动力。
   
回购有望提升公司内在价值,彰显管理层发展信心。公司前期公告以集中竞价交易方式回购股份,预计拟最大回购3571万股均为无限售条件股份,回购价格不超过5.6元/股,约占总股本1.98%,回购股份注销后公司总股本约为1.77万股,回购期限自股东大会审议通过之日起不超过三个月。回购股份看点:1)有利于提升公司内在价值。本次回购在财务上具备可行性,并且符合公司和股东的利益,在公司持续储能发展时期,有利于提升公司价值和潜力,以推进公司股价与内在价值相匹配。2)充分彰显管理层信心。公司多品牌和全渠道持续拓展顺利,品牌市占率和竞争力不断提升,业务收入增速稳定,公司拟自有资金回购公司股份,也充分彰显公司管理层对未来发展的信心和动力。3)稳定市场情绪变化。前期受外部市场和房地产因素影响,公司股价出现波动,但公司基本面呈现持续向好态势,本次回购股份有望稳定市场情绪,以使股价回归理性成长趋势。
   
收入端:多品类和全渠道顺利开拓,公司收入稳步提升。我们预计公司2018年收入增长达30%。1)扩展品类、打造不同品牌矩阵:公司前期推出Art+西区品牌、Zest品牌已上线,从而形成三个价格梯度产品:高端美克美家,中端ART和中低端Zest,定位不同客户群体,并将产品进行迭代,有望撬动销量的整体提升。美克美家增长较快的品类为黑标、中小户型和CARACOLE系列。2)渠道持续加密:公司加快加盟店开店进程,美克美家、A.R.T.及西区2017年末门店达约100家和115家门店。公司18-20年开店进程将持续加快,并且采取开设平效高且盈利能力更强的门店类型,如设计工作室和品牌集合店,积极树立品牌效应的同时带来更强盈利实力。3)客单价逐年提升:美克美家客单价不断提升,A类客户客单价达到24.3万元。公司积极丰富品牌体系对标不同客群,全套产品平均价格覆盖从4万-20万及以上的价格段。未来随着公司品类的进一步丰富、渠道持续加密、客单价不断提升,业绩弹性凸显。
   
利润端:运营加强和供应链提升,合力驱动业绩持续改善。1)提价和成本对冲:17年由于汇兑损益、原材料、人工成本不断上涨(17年以来包装物、海绵同比增长约23%、16%,制造人工增长近5%),公司毛利率有所下滑,盈利相对承压。公司通过运营和提价等方式进行成本对冲,加之公司将老产品逐步清仓和停产进入尾声,未来盈利有望逐渐改善。2)供应链加强:公司前期对内部管理系统全面升级,供应链管理交付水平、存货周转提升明显,未来随着强化协同、提升供应商管理、加强信息化建设,盈利能力有望进一步提升。此前公司公告收购MUST和Rowe2家海外公司,分别提升美克美家黑标产品和高端软体家居的生产和供应能力,促使未来零售业务增量快速释放。同时也是公司探寻通过外延实现主业增长的尝试。
   
有效布局多品牌战略,推出中小套系产品,优化家居产品结构,深入挖掘供应链潜力,剥离化工聚焦家居主业,持续激励提升管理效率。公司从家具制造、营销批发到零售多品牌一体化打通,未来门店开张步伐加快,持续推出小型产品有望快速拉动销量增长和客群扩大,供应链效率提升带动盈利,具备中长期成长趋势。2017年5月,中泰集团完成对美克化工的增资,美克集团顺利剥离化工板块,聚焦家居零售业务。目前员工持股计划购买完成,16-18年考核目标加速,有望有效促进公司自上而下的凝聚力,大力发展多品牌大家居战略,为公司业绩弹性增加保障。公司现价(5.42元)低于员工持股价(6.14元)。我们维持公司17-19年EPS 分别为0.22、0.29和0.36元的盈利预测,对应估值25倍、19倍和15倍,大股东回购股份充分彰显发展信心,我们看好公司中长期在成品家居的品牌力和制造优势,维持“买入”!