维持目标价8.48元,维持增持评级。由于环保限产以及投入增加,2017年净利润低于预期,随着多品牌布局完善以及渠道布局稳步推进,公司将进入稳步增长阶段。维持2018~2020年EPS为0.28/0.34/0.43元,参考可比公司给予2018年30倍PE,维持目标价8.48元,增持评级
   
收入和业绩增长略低于预期,环保影响及成本提高影响2017Q4毛利率。公司2017年实现营收41.79亿元,同增20.57%,归属净利润3.65亿元,同增10.45%;实现扣非归属净利润3.32亿元,同增2.09%。在环保限产影响下四季度发货略有延迟,收入增长略低于预期;由于生产基地加大安全、环保的技术改造投入,以及外部原料、商品价格以及汇率变化等因素影响,采购生产和销售成本均有增加,毛利率同比下降3.44pct。
   
多品牌战略得到市场认可,从零售商向品牌平台商转型。公司不断推出适合各类需求的产品,形成了覆盖各类消费能力以及用户人群的品牌结构,包括高端系列美克美家、中端系列ART以及中低端系列Zest。M.U.S.T.以及Rowe并表后将进一步完善公司品牌架构,充分发挥品牌协同效应。
   
渠道布局稳步推进,加盟收入占比逐步提升。从收入的渠道结构来看,直营、加盟占总收入的比例分别为分别从2016年的77.27%、4.81%变化为74.65%、7.05%,加盟渠道的布局卓见成效。从门店数量来看,截至2017年末共有直营129家,加盟店117家,2018年A.R.T.将完成国内空白市场的布局,A.R.T.西区将完成直营城市网络布局并快速进入加盟新城市。