美的生活方式提供者,A.R.T.放量可期:艺术出身的公司创始人冯东明先生是一位完美主义者,无论是品牌、产品还是渠道都力求极致,带领公司将艺术感和设计感融入自身的产品中,坚持“美克美家+美克家居”多品牌战略,致力于为消费者提供极致的居室文化体验,提供美的生活方式。公司为迎合不同消费群体的差异化需求,已形成六大品牌运营矩阵。美克美家保持调性不入卖场、不开加盟,品牌美誉度逐渐扩散,单店效益不断提高;A.R.T.提供纯正美式生活方式,价格带下移同时采取加盟方式迅速扩张,2014-2017年收入CAGR高达66.63%。我们认为,A.R.T.的品牌风格、价格定位和渠道策略为未来的放量奠定了扎实的基础,将助力公司进入增长“下半场”,美克家居已经迎来较好的投资时代。
   
定位高速增长的高端家具市场,乘消费升级之东风:目前美克家居品牌定位偏高端,据我们测算,2017-2021年高端家具市场需求规模分别为448.28/526.06/616.63/729.77/842.81亿元,年复合增速17.10%。国内高端家具主要品牌有美克家居、HarborHouse、亚振、富邦等,其中上市企业只有定位欧式高端家具的亚振家居,17年收入规模5.7亿,而美克在高端家具市场无论是品牌还是渠道均已经具有前期卡位优势。同时,二三线城市消费升级力度已经超过一线,当前美克正在深耕二三线城市门店布局,将显著受益于二三线城市消费升级,巩固行业地位。
   
多品类、多渠道发展,积极探索新模式:通过Rehome品牌进军软装领域,产品品类实现实现软硬装全覆盖,为客户打造一站式购齐的购物体验,有利于客单价的提升。依托大店加密小店,开创设计工作室模式覆盖美克美家空白区域,美克美家17年新开直营大店11家,未来将继续推进门店群加密,同时新增设计工作室为消费者提供卓越的设计服务并向美克美家传统大店引流。A.R.T.有望延续17年渠道扩张的高力度,将在辐射能力较强的加盟城市完成同城二店或者多店的布局,预计18年A.R.T.收入有望翻倍。第一家美克美家生活艺术馆将于18年落成,为中高端消费者提供愉悦的一站式配套服务和生活方式的艺术体验。
   
提升内功,供应链管理持续改善,智能工厂成果初显现:公司针对供应链历史上存在的预测不准、库存控制不严、采购生产不及时等问题于2016年外部专业机构合作,在6大方面13个方向对供应链进行优化,针对不同的产品类别采取不同的供应链模式,截至18年一季度,公司库存商品周转天数已由2015年的518天下降至330天。同时针对线上定制品牌Zest,公司天津智能工厂已经投产,运营效果初显现。
   
盈利预测与投资评级:公司作为高端美式生活引领者,多品牌发展遍地开花,供应链管理持续优化,我们预计18-20年收入54.47亿/68.67亿/87.66亿,归母净利润4.81亿/6.17亿/7.96亿,对应增速32%/28%/29%,对应PE22X/18X/14X,维持“买入”评级。
   
风险提示:地产调控超预期、渠道扩张低于预期、原材料价格上涨。