美克家居是一家多品牌、多渠道、国际化的中高端家具品牌商。公司早期以OEM代工为主,2001年牵手美国著名家具品牌伊森艾伦,同时开始由代工商向零售商转型。2002年成立自己的家具品牌美克美家,至此走上一条品牌塑造之路。2010年,公司收购了美国家具品牌商A.R.T.公司,2013年,A.R.T.开始进入中国市场,并采取自营和加盟模式进行经营,随后,公司相继建立YVVY,Rehome,Zest和A.R.T.西区等品牌。根据欧睿国际的数据,2017年美国家居市场规模为2750亿美元,人均消费约5800元/年,中国家居市场规模约1.2万亿,人均消费约857元/年,虽然短期受到地产波动影响,但长期看国内家居是消费品属性,还有很大增长空间。我们估算2020年软体沙发、软床以及床垫的市场规模分别为1346,908,1165亿元,合计3419亿元。而美克家居的产品不仅仅包含软体家具,还有诸如茶几,餐桌,电视柜等产品,行业空间广阔。
   
多品牌战略,拓宽用户市场。美克美家是美克家居的主打品牌,品牌定位中高端,产品主要为实木家具。A.R.T.创立于美国,后被公司收购,采取直营+加盟相结合、线上引流的经营模式。A.R.T.西区定位更加年轻。Rehome和YVVY是美克美家旗下的家饰家具品牌,Zest品牌是公司旗下的互联网定制品牌。公司通过不同的品牌定位,覆盖高、中高、中、中低等收入结构的差异化消费群体,通过直营、加盟、线上等多种销售渠道覆盖国内主要城市和地区。
   
多渠道战略,助力未来发展。目前公司的门店分布在全国各大一二线城市中,其中以东部沿海城市更为密集,今后公司可能会向三、四线城市继续渗透。截止18年末共有323家门店,其中美克美家104家,A.R.T.145家,A.R.T.西区49家。公司当前在A股软装家具上市公司中自营门店占比最高,随着A.R.T.和A.R.T.西区加盟模式的推广有助于公司加速占领市场。打造平台,构造家居生态链。公司联手腾讯,先后部署了腾讯智慧门店系统UMall和精准人群营销触达,以新零售赋能软装设计平台。调整募投项目,将投入6.67亿元用于建设2家美克家居生活体验式购物中心和10家美克美家连锁门店,其中两家购物中心投入达5.7亿元。
   
供应链优化提升内效。公司与IBM合作,启动智能制造(MC+FA)项目,能够显著提高生产效率。为提高抗风险能力,公司对制造供应源进行了全球分布优化。公司目前以东南亚作为北美市场的主要供应源,天津制造基地保证供应中国国内的多品牌业务的全球化供应链网络。综合考虑公司各业务发展情况,我们预计公司19年-21年净利润为5.19亿/5.82亿/6.40亿,增速分别为15.0%/12.2%/10.0%,对应PE分别为13X/12X/11X。结合家居上市公司2019年平均估值16倍,给与公司2019年16倍PE,对应目标价4.8元,首次覆盖给予“增持”评级。
   
风险提示:房地产销售不及预期;门店扩张受阻;公司存货余额较大且增长较快;中美贸易摩擦带来的极大不确定性风险;经营性现金流压力及偿债风险。